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　　交銀國(guó)際：銀行盈利影響幅度或達(dá)全年盈利的1-2倍

　　我們認(rèn)為，從全局和動(dòng)態(tài)的角度來(lái)看，地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)可控。2009年末政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，占09年末本外幣貸款余額的17%左右，其中有60%分布在發(fā)達(dá)地區(qū)。從政府財(cái)政的角度來(lái)看，貸款余額與中國(guó)財(cái)政收入的比例仍處于1990年以來(lái)的較低水平。從銀行的角度來(lái)看，其風(fēng)險(xiǎn)控制能力及承受能力近年來(lái)大大提高，盡管我們預(yù)計(jì)地方政府償債率將在2012年達(dá)到26.4%的峰值，超出國(guó)際上20%的安全警戒線，但我們認(rèn)為，中國(guó)地方和中央政府財(cái)政上的界限并不清晰，中國(guó)稅制改革較大的空間也為政府開(kāi)源提供了多種渠道，包括土地出讓收入、中央和地方稅制改革或中央轉(zhuǎn)移支持、允許地方政策發(fā)債、征收新的稅種以及政府轉(zhuǎn)讓部分產(chǎn)權(quán)等都是地方政府緩解還款壓力的渠道。

　　在極悲觀的情景下，我們假設(shè)政府融資平臺(tái)貸款不良率上升10個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)按揭、開(kāi)發(fā)貸款和其他貸款不良率上升1.5、6.0及5.0個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)撥備覆蓋率為100%，則預(yù)計(jì)對(duì)銀行盈利的影響幅度整體上為銀行2010年全年盈利的1-2倍，少數(shù)銀行為2-3倍。

　　高華證券：建議逢低買入銀行股

　　我們認(rèn)為，需要關(guān)注的主要問(wèn)題包括：地方融資平臺(tái)如何分類；什么樣的融資平臺(tái)公司仍能通過(guò)財(cái)政收入償還貸款；目前的財(cái)政改革尚不允許地方政府發(fā)債，因此如從根本上規(guī)范融資平臺(tái)公司的借款運(yùn)作，從而轉(zhuǎn)變當(dāng)前地方政府的“表外貸款”行為；以及對(duì)于償還能力較弱的地方融資平臺(tái)公司，銀行的不良貸款分類和撥備的標(biāo)準(zhǔn)是什么。

　　我們假設(shè)地方融資平臺(tái)貸款余額的年度信貸成本為500個(gè)基點(diǎn)，則H/A股銀行對(duì)應(yīng)的融資后2010年預(yù)期市盈率將為12倍/13倍(剔除華夏銀行)，而亞洲銀行不含日本/中國(guó)銀行企業(yè)的均值為14倍，這表明中國(guó)銀行股的估值可能已經(jīng)計(jì)入了地方融資平臺(tái)貸款溫和的(而非最差情景的)信貸成本。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)銀行股估值的上行取決于以下3個(gè)不確定因素的消除：再融資、包括開(kāi)征物業(yè)稅在內(nèi)的房地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)以及地方融資平臺(tái)貸款分類和撥備的不確定性；我們建議投資者逢低買入中國(guó)銀行股。