一段時間以來，各方對投資數(shù)據(jù)和投資走勢比較關(guān)注。今年1—8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降7.2%，引發(fā)一些關(guān)切和擔(dān)憂?？创?dāng)前投資下滑的情況，既要看數(shù)字變化，更要看結(jié)構(gòu)變化，既要了解原因，更要把握趨勢。要通過數(shù)據(jù)表象，分清哪些回落是舊動能調(diào)整的必然結(jié)果，哪些增長代表新動能的蓬勃興起，客觀認(rèn)識和把握新舊動能轉(zhuǎn)換的內(nèi)在機(jī)理，增強對高質(zhì)量發(fā)展前景的信心。

　　理性看待投資增長模式變化

　　當(dāng)前投資增速下行，折射出我國投資動能結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性調(diào)整。過去支撐投資高速增長的房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建、傳統(tǒng)制造業(yè)“三大支柱”都進(jìn)入了調(diào)整期：房地產(chǎn)開發(fā)投資從2021年的14.76萬億元降至2025年的8.28萬億元，減少約44%，2026年1—8月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降19.9%；“十四五”時期交通投資增長明顯放緩，市政公用設(shè)施投資出現(xiàn)負(fù)增長，2026年1—8月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降4.0%；傳統(tǒng)制造業(yè)前期持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)形成較高產(chǎn)能基數(shù)，“十四五”時期產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，2026年1—8月，制造業(yè)投資同比下降2.3%。

　　投資舊動能的回落，根本原因是進(jìn)入發(fā)展動能切換階段后，原有的投資增長模式已難以為繼。房地產(chǎn)投資仍處在深度調(diào)整階段，存量房時代到來，過去大規(guī)模拿地、大規(guī)模新開工的擴(kuò)張模式已經(jīng)終結(jié)；傳統(tǒng)基建經(jīng)過多年大規(guī)模建設(shè)，交通、能源等硬件基礎(chǔ)設(shè)施骨架基本成型，大規(guī)模鋪攤子的空間收窄，疊加地方財政約束增強，增速顯著回落；傳統(tǒng)制造業(yè)部分行業(yè)產(chǎn)能趨于飽和，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿有所收縮。對這種基本面變化，要有清醒認(rèn)識，不必回避，也無須否認(rèn)。

　　需要同時看到的是，投資領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性亮點同樣鮮明，新動能投資保持較快增長。2026年1—8月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長5.2%，增速連續(xù)三個月加快，其中信息服務(wù)業(yè)投資增長22.7%；知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資增長9.2%，占全部投資的比重升至15.2%，比上年同期提高2.3個百分點；設(shè)備工器具購置投資增長9.3%，占比升至19.5%；信息傳輸業(yè)投資增長28.4%。投資由側(cè)重規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向更加注重科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和基礎(chǔ)支撐，是一個確定性的趨勢。

　　但也要清醒認(rèn)識到，目前新動能的體量尚不足以完全對沖舊動能的收縮。在投資結(jié)構(gòu)中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資占比尚不足11%，而房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投資占比合計接近50%。從單個項目看，傳統(tǒng)領(lǐng)域更多依賴土地、廠房和大型工程，往往投資數(shù)額較大，而新動能更多依靠無形資產(chǎn)投資，項目投資相對有限。因此，雖然新動能增速較快，但增量還不足以填補舊動能留出的缺口。

　　認(rèn)識新舊動能的真實圖景，還要注意投資內(nèi)涵和外延的拓展。傳統(tǒng)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計以項目為調(diào)查對象、遵循項目在地原則，側(cè)重有形資產(chǎn)，而研發(fā)、軟件、數(shù)據(jù)等新型投入分散于企業(yè)日常經(jīng)營，歸集計量難度較大；國家層面已建立知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資統(tǒng)計監(jiān)測制度并按月發(fā)布，但分地區(qū)的常態(tài)化統(tǒng)計尚未完全建立，一些地方的創(chuàng)新投入在地方投資統(tǒng)計中反映得不充分。教育、培訓(xùn)、健康等人力資本支出，在現(xiàn)行國民經(jīng)濟(jì)核算框架下大多計入消費，不體現(xiàn)為投資。這種口徑的差異，一定程度上會放大新舊動能缺口的直觀感受。

　　辯證把握投資新舊動能關(guān)系

　　看待投資新舊動能的關(guān)系，首先要破除兩種認(rèn)知誤區(qū)：一種是固守舊路徑，把穩(wěn)投資簡單等同于在房地產(chǎn)、傳統(tǒng)領(lǐng)域上繼續(xù)下大功夫；另一種是片面“喜新厭舊”，把舊動能完全等同于落后產(chǎn)能，認(rèn)為新舊動能轉(zhuǎn)換就是“破舊立新”、非此即彼的替代關(guān)系。事實上，新舊動能不是二元對立，而是共生共存、相互轉(zhuǎn)化的有機(jī)整體，轉(zhuǎn)換的本質(zhì)是存量提質(zhì)、增量賦能，而不是推倒重來。

　　舊動能不是落后的代名詞，仍然具有現(xiàn)實貢獻(xiàn)和改造升級的巨大空間。房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建、傳統(tǒng)制造業(yè)依然是我國實體經(jīng)濟(jì)的基本盤，承載著龐大的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和就業(yè)崗位。傳統(tǒng)基建正從大規(guī)模新建轉(zhuǎn)向補短板、強弱項、提質(zhì)增效，城市更新、水利工程、防災(zāi)減災(zāi)體系建設(shè)仍有可觀空間，“六張網(wǎng)”建設(shè)也引起各方高度關(guān)注。傳統(tǒng)制造業(yè)通過設(shè)備更新、數(shù)字化改造、綠色轉(zhuǎn)型，可以蛻變?yōu)樾聞幽艿闹匾d體。大規(guī)模設(shè)備更新政策實施以來，設(shè)備工器具購置投資持續(xù)較快增長，正是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“向新轉(zhuǎn)化”的直接體現(xiàn)。房地產(chǎn)領(lǐng)域的重點也在由擴(kuò)張性開發(fā)轉(zhuǎn)向滿足保障性和改善性住房等需求。舊動能的轉(zhuǎn)型不是簡單壓縮規(guī)模，而是從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。

　　新動能的成長遵循客觀規(guī)律，體量壯大需要時間積淀。從技術(shù)突破、實驗室成果到產(chǎn)業(yè)化落地、形成大規(guī)模投資體量，存在較長的培育周期；無形資產(chǎn)投資回報周期長、不確定性高，很難像蓋廠房一樣快速形成實物工程量。即便是已經(jīng)實現(xiàn)技術(shù)突破的賽道，也需要反復(fù)迭代工藝、培育市場場景。我國2025年全社會研發(fā)經(jīng)費支出達(dá)3.9萬億元、投入強度達(dá)2.8%，首次超過OECD國家平均水平，成績來之不易，但將其轉(zhuǎn)化為大規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資、全面對沖傳統(tǒng)領(lǐng)域收縮，仍需持續(xù)積累。

　　新舊動能之間還存在緊密的轉(zhuǎn)化機(jī)理，增量可以帶動存量，存量也可以哺育增量。一方面，人工智能、工業(yè)軟件、大數(shù)據(jù)等新型投資廣泛應(yīng)用于鋼鐵、化工、裝備等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，改造生產(chǎn)流程、提升效率，以“鼎新”帶動“革故”；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是高端裝備、新材料、工業(yè)軟件最重要的應(yīng)用市場，沒有龐大的場景需求，許多新興技術(shù)就缺少迭代打磨的土壤。還要看到，新動能內(nèi)部同樣會迭代更新，今天的新產(chǎn)業(yè)未來也可能成為需要改造提升的存量，“新”與“舊”是相對于發(fā)展階段的動態(tài)概念，而不是一成不變的標(biāo)簽。

　　推動新舊動能平穩(wěn)接續(xù)轉(zhuǎn)換

　　面對投資新舊動能轉(zhuǎn)換期的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，我們既要看到新動能的曙光，避免對傳統(tǒng)口徑數(shù)據(jù)過度悲觀、過分焦慮，也要正視動能轉(zhuǎn)換不可能一蹴而就，保持足夠的戰(zhàn)略耐心。

　　一是盤活提升存量。不簡單壓縮傳統(tǒng)領(lǐng)域的合理投資需求，把著力點由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量升級。落實大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策，支持傳統(tǒng)制造業(yè)開展智能化、綠色化、數(shù)字化改造。推進(jìn)“兩重”建設(shè)重大工程落地，在水利、防災(zāi)減災(zāi)、城市更新等領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)項目建設(shè)。立足房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大保障性住房、城中村改造建設(shè)力度，對具備條件的城市，可考慮按照宜居要求適度放寬容積率和密度標(biāo)準(zhǔn)。同時強化項目管理，堅決遏制低效無效投資，防止為沖數(shù)字拼湊項目、盲目鋪攤子。

　　二是培育壯大增量。因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加大對先進(jìn)裝備制造、數(shù)智經(jīng)濟(jì)、綠色低碳和未來產(chǎn)業(yè)的投資支持力度，鼓勵企業(yè)擴(kuò)大研發(fā)、軟件、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等無形資產(chǎn)投入。發(fā)揮政府投資撬動作用，政府資金更多投向關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)和創(chuàng)新平臺建設(shè)，主動向社會資本開放新技術(shù)應(yīng)用場景。完善多層次科技金融體系，針對無形資產(chǎn)投資周期長、風(fēng)險高、缺少實物抵押物的特點，發(fā)展風(fēng)險投資和耐心資本，完善知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機(jī)制。發(fā)揮超大規(guī)模市場優(yōu)勢，以應(yīng)用牽引技術(shù)迭代，推動創(chuàng)新成果從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)做大新動能投資體量。

　　三是補齊制度短板。深化國民經(jīng)濟(jì)核算改革，推動知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資統(tǒng)計向地方延伸，逐步建立分地區(qū)無形資產(chǎn)投資監(jiān)測體系。跳出只看固投增速的慣性，把人力資本積累、無形資產(chǎn)增長、創(chuàng)新投入強度等指標(biāo)納入高質(zhì)量發(fā)展績效評價體系，改變“物的投資看得見、人的投資隱形化”的局面。針對無形資產(chǎn)投資不確定性高、周期長的特點，建立區(qū)別于工程項目的評審、監(jiān)管和考核制度，允許試錯、包容探索，避免用基建項目的剛性管理模式對待研發(fā)創(chuàng)新項目。在規(guī)劃層面對職業(yè)技能培訓(xùn)、產(chǎn)教融合、公共衛(wèi)生能力建設(shè)作出戰(zhàn)略性安排，推動“投資于人”與“投資于物”同步謀劃、協(xié)同推進(jìn)。

　　四是優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。在新舊動能轉(zhuǎn)換中，民間投資要發(fā)揮更大作用。當(dāng)前微觀主體的投資信心仍需加力修復(fù)，要持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，落實促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的各項政策，破除市場準(zhǔn)入壁壘，保障各類經(jīng)營主體公平參與競爭。要穩(wěn)定市場預(yù)期，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，增強企業(yè)長期經(jīng)營信心，引導(dǎo)民間資本既參與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，也積極投身新興賽道。要加強宏觀政策協(xié)同，經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)政策同向發(fā)力，避免合成謬誤，為新舊動能轉(zhuǎn)換營造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

　　作者：董煜 清華大學(xué)中國發(fā)展規(guī)劃研究院常務(wù)副院長，中國民營經(jīng)濟(jì)研究會副會長

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